何力（假名）出名了，却不是他想要的面貌。

11 月 11 日，当他洞开小红书 App 时，平台提醒红心点赞和洽商数均已达到" 99+ "。他发布的内容，被截图转到了不同的医药投资群、行业群，这个圈子不算大，一些同业看到几句关联的描写和图片，就把事情猜得差未几了。

入行 10 多年，何力认为我方有点惨。在"学好数理化，走遍寰球齐不怕"的光环下，2011 年化学专科毕业的何力赶上了生物医药行业的好时候，他也贼人胆虚地加入服务雄师。

提及 Biotech（生物科技公司），在不少东说念主的设想中，是亮堂的实验室，身着白大褂、手执试剂瓶的科学家和西装革履的销售团队。何力的公司却是另一番舒服——加上雇主在内的职工惟有 10 多个东说念主，自有实验室面积约为 400 平方米，搭建起"草台班子"通常的创业形态，平时里淌若需要用到高尚的开拓，还要到其他楼层使用公用平台。

在小红书发帖之前，何力想过好多主见，公司的雇主也见过数十位投资东说念主，但最终的甩掉同专家看到的通常，来到以带货、种草为主的小红书平台上"找钱"。

见了至少 50 位投资东说念主

没一个确凿掏钱的

当作别称药物合成讨论员，何力并不了解投资东说念主看不看小红书，诚然在酬酢平台上发帖、帮雇主找 BD（商务拓展）与他的责任内容有些违和，但在他看来，当黔驴技尽时，碰碰气运也可以。

何力是理科生，对写稿没太多讨论，那天就是凭嗅觉给帖子起了"革命药融资难"的标题，点击"发布"后，他就去干别的事了。甩掉不到半天时代，不测收到了上百条洽商。

图片开端：小红书截图

帖子广受关怀，源于内容和专家领略的反差。

"合成致死"是现时最火热的肿瘤赛说念之一，何力宣称公司领有一款 1.1 类革命药，"安全性没问题，无三级以上不良响应，PK（药物能源学）没问题，有 PR（部分缓解）、SD（病变慎重）"，还有 ATR/ATM 双靶点的 FIC（首创）。

这些齐是投资东说念主看中的要素，行业红火时这样的名目放到商场，一般齐会引起好多关怀。但在融资酷寒里，它莫得赢得本钱的敬重。何力称我方仍是找过国内大小药企和各式关联基金，但如故没融到作念Ⅰ b 期临床进修的钱，聊到终末只可感叹行业环境"是真不好"。

11 月 12 日，《逐日经济新闻》记者来到何力所在公司，这家公司位于某生物医药园区一隅，他与记者对谈时所在的办公室内惟有几组沙发、一张空置的办公桌和一个靠墙的书厨，不外，墙上张贴的一张 T 细胞谱系的海报仍流闪现科研气味。

何力没料想帖子传播得那么广，不外，大多数齐是看干豫的，莫得几个东说念主是确凿对名目感好奇，是以帖子发布了几天，关联他的媒体比投资东说念主还多。

目前的融资推崇仍不堪利，他把原因归结于两点：一是大药企更关怀与自有居品线协同的靶点药物，单抗、双抗等大分子药物仍是商场关怀焦点；二是合成致死赛说念其实很"卷"，投资机构认为 FIC 靶点研发风险较大，确凿了解赛说念的东说念主如故很少。"我最近聊的莫得七八十家，也有五六十家了，基本上惟有一两家比拟熟谙这个赛说念。"

医药研发两世为人，目前何力所在公司研发程度最快的药物收尾了Ⅰ a 期临床进修，目前融的就是鞭策Ⅰ b 期临床实验的资金。为什么投资者不敢浅近投，因为Ⅰ a 期临床进修就已历经凹凸。

以患者招募为例，由于东说念主口基数大，中国癌症患者总量较多，但相宜"晚期""不高手术切除""只可靶向药调养"诸多进修条目的患者数目有限，濒临著名度不高的药企和疗效不笃定的药物，患者参与意愿不高。因此，何力的公司于 2016 年拿到药物的临床批件后，在勾搭病院、招募患者上就阔绰了 3 年时代，直到 2019 年才运转Ⅰ a 期临床进修，之后遭遇了全球新冠疫情，进修推崇又大受影响。

何力感到很无奈，就算拿到了钱，药物研发的时代成本也摆在目下：药物专利频繁惟有 20 年，按理说得在 10 年内把东西齐作念出来，甩掉Ⅰ a 就拖了 8 年。何况公司和大多数小微 Biotech 通常，还有三四款临床前药物"等米下锅"，何况齐是合成致死赛说念。

这就像是把通盘鸡蛋装进了一个篮子里。骨子上，这家身处朔方某生物医药园区的小公司，有着中国小微 Biotech 的典型一面：创始东说念主是归国创业的海归科学家，靠经验背书拿到了第一笔天神轮融资，但建造 10 余年还莫得一款获批上市的药物，于今未竣事盈利。

但不通常的是，这家小公司莫得走" Fast-Follow "（快速随从）的大流，而是着眼于合成致死赛说念，在一款 First-in-Class（首创，FIC）新药上历经凹凸，甩掉在完成Ⅰ a 期临床进修后"干粮渐少"。

Ⅰ a 期数据参考价值有限

干预成本和风险齐太高

"一级商场不是仍是遇冷很真切吗？"别称训戒丰富的业内东说念主士听完何力的经历后，对目前的情况莫得感到一点不测。

何力所在公司的名目为什么不受本钱接待？一家研发合成致死药物的头部药企的时候精采东说念主王波（假名）对《逐日经济新闻》记者暗示，肿瘤药物在早期临床时的样本量比拟小，当先会进行剂量爬坡进修，剂量太低时一般莫得成果或成果不权臣，Ⅰ a 期的数据主要提供安全性和 PK（药物能源学）方面的数据。

据王波了解，目前国内癌症病东说念主的招募成本为几十万元，领域较大的药企致使会在Ⅰ a 期挑选患者、长入用药，从而得出安全性、灵验性的丰富数据；而小企业临床进修可采纳的病院比拟少，不行大领域地筛选患者，平时花在融资上的时代更多，在越来越"卷"的行业中不占优势。"中国这样多企业，可作念的靶点未几，但管线绝裁夺，任何一个靶点齐是又热又卷。"

其实，何力所在的公司仍是绕开了好多大公司仍是布局的靶点。但在竞争相对不太强烈的靶点上，赌的身分更大。王波说，这种情况在早期 Biotech 中较为常见，因为早些年，投资者致使欢快为一张写有 FIC 的 PPT（演示文稿）买单，但目前，情况变了。

更何况，他们赌的是两个在生物学表面上很膺惩但于今在临床上还莫得被阐发的靶点。11 月 19 日，国际著名生命科技好意思元基金 Pivotal bioVenture（现中语称号：鼎丰本钱或鼎丰生科本钱）中国区经管结伴东说念主柳丹博士告诉《逐日经济新闻》记者，在资金收缩的商场布景下，投资东说念主不太欢快冒较大的风险，去押注一个见效概率较小的名目。

至于外资，这样的名目很可能也不合胃口。据柳丹不雅察，国外机构更怜爱作用机制在国外有部分考据、风险相对较小的在研药物，领有这种管线的中国药企一般接管" Fast-Follow "（快速随从）策略，有望愚弄国内的临床遵守、实践遵守等竣事临床名场所弯说念超车。

因此，即就是家底殷实的上市公司也不敢太过冒险。关怀二级商场的医药讨论员徐靖（假名）暗示，" Fast-Follow "是之前国内上市药企的研发主旋律，情况正在改善，FIC 居品也在不休冒出。但赢得商场平庸领略，一定程度上仍需要大企业的背书，比如将管线对外授权给跨国公司。

基金领域剧烈收缩

"池子快干了"

"前几年国内‘热钱’比拟多的时候，一、二级商场的价钱出现了倒挂，投资是存在泡沫的，但目前太‘冷’了，不仅泡沫没了，池子里的水也快干了。"徐靖的这句话，可能说念出了无数医药东说念主的心声。

把柄医药魔方数据，中国革命药一级商场融资金额 2020 年为 869 亿元、2021 年为 877 亿元，2022 年下跌到 433 亿元，2023 年进一步降为 309 亿元。本年上半年，中国医疗健康领域一级商场共发生 630 起投融资事件，同比下跌 27.8%；融资总和为 421.6 亿元，同比下跌 1.1%。若剔除华润医药在本年 1 月份完成的 62.6 亿元策略融资事项，融资总和同比下跌约 15.8%。

图片开端：医药魔方讲演截图

受伤的除了药企，还有投资基金和基金结伴东说念主。据不雅察，目前国内一线基金中可能有 3 到 4 家的领域莫得收缩，但其他的基金领域齐出现了剧烈收缩，好多结伴东说念主的责任也有了变动。另外，除了上海张江、苏州 Biobay 等头部生物医药产业园区，大部分园区齐在缩减领域，空出来好多屋子。

柳丹总结了中国医药革命投资的两个新特色，一是"墙内吐花墙外香"，即国内投融资商场冷淡，但 10 亿好意思元及以上司别的对外授权交游层出叠现，其中不乏处于临床前阶段的名目；二是"冰火两重天"，即大多数药企融资不畅、IPO 难，但有部分企业的名目相宜投资东说念主"胃口"，融资不休、重磅交游层出叠现，本年爆火的双抗就是典型案例。

从 2012 年入行于今，何力见证了在园区食堂吃饭的东说念主由少变多，再由多变少。

徐靖也铭刻也曾那段简直每天齐有好音书的日子—— 2015 年药审改良前后，巨额科学家归国创业，生物医药行业各个赛说念的居品立马"铺上"，一时代，简直通盘"热钱"齐涌向了这个充满但愿的行业。其时革命药行业的论坛会议，简直绝顶于是海归科学家的"同学会"，"在场的全是从国外追溯的"。

但在行业发生变化时，不同企业的横暴度不同，差距随之拉开。举例，比何力所在公司早一年建造的百济神州，已在好意思股、港股以及 A 股三地上市，被视为国内革命药"一哥"，而大多数 Biotech 还在为融资烦闷。

柳丹认为，企业的运营和融资商务能力也很膺惩。归国创业的科学家很可能枯竭惩处公司的关联训戒，淌若后期无法转机念念路，就只可寻找专科的商务搭档去承担融资和政府事务等方面的变装。

"有两种假定情形可以变嫌何力所在公司的融资贫乏，一是时光倒流回 2018 年至 2021 年，资金迷漫时会有机构会采纳它的，在彼时多融研发资金；二是公司现时培植本身的商务融资能力，积极争取国资提拔。"

柳丹提到，国资仍是成为国内革命药商场的投资主力，起到了有利和有劲的补充。不外，商场各方对此有两方面的声息，一是好多国资受限于专科门槛和判断能力等因素，让大部分资金投向商场化评价体系中 60 分至 75 分（包括收益和风险比）区间的名目，好多手执革命管线的优秀革命药企业容易被埋没；二是部分地方政府的基金愈加积极地提拔腹地企业和外地企业落户，使当地的革命药产业略有膨胀，举例成齐、无锡和杭州。

在对公司感好奇的投资东说念主到来前，何力大部分时代如故窝在实验室里看论文，他时刻关怀着这个赛说念又有哪些新靶点跑了出来，也挂念自家居品是否会被反超。不外，由于帖子赢得的呈报和令东说念主失望的音书太多了，发布能够一个星期后，他就删掉了这则帖子。

记者| 林姿辰 裁剪|卢祥勇 魏官红 杜恒峰

校对 |程鹏

封面图开端：每经记者 张建 摄（图文无关）

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